Задача ДФП по стоимости капитала

Условие задания:

Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем году привлечь следующие виды капитала, перечень которых представлен в таблице Таблица 1.

Таблица 1 – Варианты для расчетного задания

Таблица 2 – Данные о денежных потоках по проектам   (в млн. руб.)

Задание:

Определить средневзвешенную стоимость капитала WACC. Построить график зависимости объема капитала от средневзвешенной стоимости капитала. На основании данных, представленных в таблице Таблица 2 по прогнозируемым денежным потокам инвестиционных проектов на график зависимости объема капитала от средневзвешенной его стоимости нанести данные графика инвестиционных возможностей предприятия. Рассчитать чистую приведенную стоимость (NPV) проектов, реализация которых для данного предприятия является выгодной.

Пример расчета средней цены капитала (WACC)

1. Расчет издержек (цены) отдельных источников капитала:

а) Цена заемного капитала (K_d)

Предприятие сможет разместить только 35% (70 млн. рублей) облигационного займа с купонной ставкой 17%. С учетом расходов по эмиссии (3%) выручка от продажи 1 облигации составит 9700 рублей (10000 * (1 — 0,03)). Следовательно, денежный поток от первого выпуска облигаций: 9700; -1700; -1700; -1700; -1700; -11700. Воспользовавшись формулой (1) расчета чистой текущей стоимости NPV, построим уравнение для нахождения IRR=r этого потока, предварительно приравняв значение чистой текущей стоимости к нулю NPV=0:

б) Цена капитала от эмиссии привилегированных акций (K_ps)

Цена привилегированных акций при объеме их эмиссии до 20 млн. рублей составит 600 рублей за 1 акцию. С учетом расходов на эмиссию (4%) предприятие получит от продажи 1 акции 576 рублей (600 — 600 * 0,04). Так как дивиденд установлен в размере 100 рублей, по формуле (3) определения доходности привилегированных акций находим:

где r – уровень доходности привилегированных акций, %;

div – сумма ожидаемых дивидендов на 1 акцию, руб.;

Р – цена приобретения акции, руб.

Чтобы получить следующие 30 млн. рублей, предприятие должно снизить цену 1 акции до 550 рублей. Доход от продажи акции составит 528 рублей (550 — 550 * 0,04). Издержки по привлечению капитала составят:

в) Цена обыкновенного акционерного капитала (K_es)

Для нахождения цены обыкновенного акционерного капитала воспользуемся моделью Гордона (модель постоянного роста) (4):

,                                    (4)

где Р – цена покупки акции, руб.;

D₀ – последний выплаченный дивиденд по акции, руб.;

g – ожидаемый темп прироста дивиденда в будущем;

D₁ – дивиденд, ожидаемый к выплате в ближайшем периоде в будущем, руб.

г) Цена нераспределенной прибыли (K_re)

Цена нераспределенной прибыли равна цене акционерного капитала без учета расходов на эмиссию. Из двух рассчитанных ранее цен K_es1 и K_es2 следует выбрать первую, так как она относится к тому выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли. Скорректировав ее на величину расходов по эмиссии, получим:

2. Определение структуры капитала и точек излома графика WACC:

а) Структура капитала

Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов. Всего предприятие планирует получить 500 млн. рублей, в том числе: собственный капитал на сумму 250 млн. рублей (50 млн. рублей — нераспределенная прибыль и 200 млн. рублей — обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 50 млн. рублей; заемный капитал на сумму 200 млн. рублей. Амортизационные отчисления (25 млн. рублей) на данном этапе расчетов не учитываются, так как их величина не влияет на среднюю цену капитала. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:

б) Нахождение точек излома графика WACC

В точках излома (BPi) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 50 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала (we) 50%, BP₁ = 100 млн. рублей (50 / 0,5). Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины:

3. Расчет предельных значений WACC:

Наличие четырех точек излома означает, что на графике WACC будет 5 горизонтальных отрезков: от 0 до 100, от 100 до 175, от 175 до 200, от 200 до 300, от 300 до 500 млн. рублей. Рассчитаем среднюю цену капитала для каждого из них, используя формулу (5):

где w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала, в долях;

K_i – цена конкретного источника капитала;

n – общее количество источников капитала;

К_е – цена собственного капитала;

К_ps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

К_d – цена заемного капитала.

4. Построение графиков WACC:

На рисунке Рисунок 1 представлен график WACC, построенный по данным предыдущих расчетов. На нем нашли отражение все 5 интервалов и 4 точки излома. Как хорошо видно на графике, наиболее резкий скачок цены капитала происходит в его правой части, при переходе предприятия к самому дорогому источнику финансирования — второй эмиссии обыкновенных акций — цена которого превышает 27%. Безусловно, предприятие должно располагать очень вескими причинами для того, чтобы согласиться привлекать столь дорогой капитал. Единственным основанием для подобного решения может являться только наличие у предприятия инвестиционных проектов, ожидаемая доходность которых выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих проектов.

5. Построение графика инвестиционных возможностей:

Само по себе определение цены капитала не является конечной задачей финансового менеджмента. Знание величины WACC позволяет обосновывать инвестиционные решения и формировать бюджет капитальных вложений. Любые инвестиции оправданы только в том случае, когда их ожидаемая доходность (с учетом риска), выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих инвестиций.

Для определения, какое из значений величины WACC должно использоваться при оценке экономической эффективности конкретных проектов с целью формирования бюджета капвложений строится график инвестиционных возможностей предприятия, на котором планируемые суммы капиталовложений по отдельным проектам сопоставляются с уровнем ожидаемой доходности этих проектов.

Предположим, предприятие располагает пятью инвестиционными проектами: А, Б, В, Г, Д. В, информация о которых приведена в таблице Таблица 2.

Приоритетными для предприятия являются проекты с более высокой доходностью, поэтому они ранжируются по степени убывания IRR:

Б — 20,04%;

Г — 19,51%;

Д — 18,19%;

В — 15,42%;

А — 13,09%.

Нанеся полученные значения на диаграмму (рисунок Рисунок 3), получим график инвестиционных возможностей предприятия. По оси абсцисс графика показаны суммы инвестиций, необходимых для реализации проекта — отрицательные денежные потоки в нулевом периоде (см. таблицу Таблица 2).

Рисунок 3 – График инвестиционных возможностей

Рисунок 4 – Совмещенный график для определения предельной цены капитала

Важно подчеркнуть, что полученное предельное значение WACC (19,2023 %) должно использоваться для дисконтирования денежных потоков по всем проектам, включенным в план капитальных вложений. Независимо от их расположения на графике, и для проекта Б и для проекта Г следует применять одну и ту же ставку дисконтирования – 19,2023 %. Иными словами, предприятие должно использовать для дисконтирования цену привлечения последнего (предельного) рубля, обеспечивающего положительную NPV отобранных проектов.

Рассчитаем чистую приведенную стоимость (NPV) проектов Б и Г. Для этого, продисконтируем денежные потоки по этим проектам, используя ставку 19,2023 %.

Оба этих проекта имеют положительную NPV, то есть их реализация обеспечит прирост капитала собственников предприятия. Если же аналогичные расчеты выполнить по проекту Д, расположенному на рисунке Рисунок 4 ниже точки l, то его NPV окажется отрицательной (–4,131 млн. рублей).

Категория: КАТАЛОГ > РЕШЕНИЕ ЗАДАЧ